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上市首日重挫10%封死跌停板,纸浆期 货的真实基本面终于浮出水面

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上市首日重挫10%封死跌停板,纸浆期 货的真实基本面终于浮出水面

一、纸浆期 货上市首日暴跌10%,封死跌停板
 
27号纸浆 期货登陆上期所,上市首日挂牌6个远期合约,挂盘基准价皆为5980。挂牌价 贴水交割品牌港口报价300-500。上市首 日纸浆期货交投活跃,截至收盘,总持仓83332手,对应现货规模416660万吨,成交总手数484254手。
 
观察近 年来新品种上市首日的持仓成交规模,可以致 推断纸浆期货将成为新的明星活跃品种。主力1906合约下跌598,跌幅为10%,次主力1909合约下跌598,跌幅为10%。除1907合约以外,各合约全线跌停。
 
现货市场方面,华东地 区贸易量最的银星漂白针叶浆报价6100-6150。盘面近月贴水扩至700-750。由于前 期市场关注港口库存压力,纸浆期 货上市为市场提供了充分释放预期的场所。
 
二、真实基本面 1 :国内外库存皆处高位
 
有数据显示,10月下旬,常熟港木浆库存47万吨,较9月下旬下降8%,较去年同期增加126%。港口库 存以阔叶浆为主;月到货量较上月略增,主要集 中在中下旬到货。青岛港 纸浆库存同样高企,较上月下旬增加17%,较去年同期增加106%,其中港内45万吨,港外29万吨。中下旬货源集中到港。
 
同时,全球木 浆港口库存处于历史高位。9月全球木浆港口库存138万吨,同比增长16.9%。9月全球 木浆发运量环比增长19.4万吨至462.4万吨,同比增长6.99%。其中漂 针浆发运量较上个月减少7.4万吨,环比下降3.73%至180.9万吨,较去年同期下降7.38%。
 
库存天数方面,全球生 产商漂针浆和漂阔浆平均库存天数分别为30天和40天。2018年9月,全球生 产商漂针浆和漂阔浆库存天数分别为33天和41天,其中漂 针浆库存天数与上月持平,较去年同期增加4天。
 
海关总署数据显示,10月我国纸浆进口量212.2万吨,同比增长16.0%,环比微降3.5%,1-10月累计进口2079万吨,同比提高7.0%。9月漂针浆进口68.07万吨,同比提高10.0%,环比提高13.7%,1-9 月累计进口615.6万吨,同比下降6.7%;阔叶浆进口100.6万吨,同比提高14.4%,环比下13.9%,1-9月累计进口7843.3万吨,同比增至7.5%。
 
三、真实基本面2: 下游需 求呈现趋势性萎缩
 
受到宏观因素、企业现 金流等一系列问题影响,国内众 多纸厂皆采取停工检修应对寒冬。下游停 工对后期纸浆消费产生明显抑制作用,进而进 一步提高港口的纸浆库存,价格下行压力加。
 
从今年 上下游价格整体下行的表现看,产业链 的困局难以迅速解决。纸厂停 工爆仓的现象频出,产能贱 卖闲置的局面很难快速恢复,纸浆需 求中期并不乐观。我们关 注贸易战的进一步演进以及环保政策的紧松。产业需 要一轮整合才会恢复生机。
 
四、新上市有何交易策略?
 
盘面暴跌,近月合约基差率(基差/现货+期货)达到6.2%,从期货 市场多数品种的运行经验看,该基差 率继续扩的空间有限,上市首 日将市场悲观情绪释放充分。从我们的经验看,目前深 度贴水格局对于单边交易的空头没有明显的安全边际。即使继续下跌,收益率 与风险回报也不匹配。
 
尽管港 口压力需要通过现货降价才能释放,但后期 废纸政策的变化仍有可交易的空间,而超跌 的原油价格也会影响下个周期的到港成本,这些因 素都将在远期价格上有所体现。
 
目前的 基差率水平为产业资本提供了转移风险的场所。在目前的高基差下,如果后 期纸浆价格趋势下跌 ,必定是 现货跌幅超过期货跌幅,持有现货的风险更。建议贸易商、用浆企 业可将既有库存或已锁价成品置换成期货多单,本质是一种基差交易。但在后期核算的时候,不能只 核对期货账户的盈亏,要比较 置换后现货的跌幅来判断这次交易的优劣。
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